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　　白银价格周五V型反转。

　　当地时间2月5日，芝加哥商品交易所(下称“芝商所”)宣布，将其COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。这已是自去年12月以来的第七次调整。此举令现货白银价格周五一度重挫10%，随后较日低飙升近20%，收涨9.7%。

　　今年初白银价格曾创下历史新高，1月29日上攻至历史新高121美元/盎司后，1月30日单日暴跌26%，单周下跌17.5%，周内振幅高达45.84%。白银价格此后一直未能站稳脚跟，本周也多次反复，一周振幅达33.03%，最终一周跌去8.77%，至77.78美元/盎司。至此，现货白银年初至今的涨幅已收窄至8.67%。

　　与此同时，现货黄金自周一大幅抛售后的低点4400美元/盎司附近强劲反弹，年初至今涨幅上升到15.01%，截至2月6日收盘报收4966.61美元/盎司，年初至今上涨15.01%。

　　金银价格持续巨震后，行情的历史大顶是否已形成？

　　芝商所七次提保

　　有市场观点认为，历史上白银见顶时，都伴随着交易所连续密集地上调保证金等历史关键指标。而本轮白银行情中，芝商所对白银期货的保证金调整频率之高实属罕见。

　　自2025年12月12日以来，芝商所在短短两个月内连续七次调整白银期货保证金要求：2025年12月12日初始保证金从22000美元上调至24200美元；2025年12月29日上调至25000美元；2025年12月31日力度显著加大，单次涨幅达30%，上调至32500美元；2026年1月12日机制转型，从固定数额改为按9%比例计算；1月28日上调至11%；1月31日加码至15%；2月5日最新一次上调至18%。

　　这一调整的背后，是白银市场正在经历极端波动。

　　行情数据显示，白银在七个交易日内经历了11次涨跌幅超过5%的剧烈波动，单月波动率突破100%。

　　2月5日周四，现货白银暴跌19%，抹去了今年以来的所有涨幅。周五亚洲早盘，由于缺乏流动性导致市场难以寻得底部，银价一度下探至每盎司64美元/盎司，与七天前121.65美元/盎司的历史高点相比近乎腰斩。

　　然而，剧烈下跌后迅速出现反弹。截至2月6日收盘，现货白银报收77.78美元/盎司大涨9.7%。与此同时，现货黄金自周一大幅抛售后的低点4400美元/盎司附近强劲反弹，年初至今涨幅上升到15.01%，截至2月6日收盘报收4966.61美元/盎司，年初至今上涨15.01%。

　　雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷指出，此前银价突破120美元时，贵金属市场实际上已几乎没有裸空头，市场情绪极度亢奋，投机度达到顶点。随着交易所接连提保、限制开仓手数，投机盘止盈，叠加1月30日特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，其主张缩表、强美元，引发紧缩预期升温，美元走强，情绪反转，引发强制平仓，出现多杀多的踩踏，加剧跌幅。

　　盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，当波动性上升时，做市商自然会扩大点差并减少资产负债表的使用，导致流动性在最需要时反而最为脆弱。在市场秩序恢复之前，“波动性可能形成自我强化循环”。

　　白银长期基本面仍获看好

　　尽管短期价格剧烈波动，但白银现货市场的结构性矛盾并未解除。

　　从供需基本面看，瑞银预计2026年白银供应缺口将接近3亿盎司，而投资需求预计超过4亿盎司。瑞银策略师指出，近期银价的暴跌更多是由风险厌恶情绪驱动，而非基本面崩溃，但极端的波动性使得短期头寸面临风险。

　　MKS PAMP研究主管Nicky Shiels表示，鉴于白银巨大的波动性，它确实被贴上了“模因大宗商品”的标签。虽然从绝对价格来看白银并不便宜，但零售渠道的扩大却放大了投机性资金的流入。她预计白银在未来几周将消化此前的过度上涨，而非立即反弹，银价甚至可能下探至每盎司60美元/盎司。

　　华侨银行投资策略董事总经理Vasu Menon则认为，虽然近期市场情绪受到严重打击，但对于能够承受波动的投资者而言，白银的结构性投资逻辑仍然完好。他指出，白银的混合属性往往使其在风险厌恶时期易受冲击。

　　“白银可以被视为一种混合资产，兼具贵金属、工业金属和投机性特征，”Menon表示，“它可能看起来像一种模因资产，尤其是在散户资金大量流入的情况下，但必须记住的是，它仍有基本面驱动因素。”Menon对白银的长期目标价定在2027年3月达到134美元/盎司。

　　瑞银认为白银长期基本面依然稳固。“较低的名义和实际利率、全球债务担忧、美元贬值，以及我们对2026年全球经济复苏的预期，应该会推动银价上涨。”该行表示，如果没有持续的投资需求，白银将难以维持在85美元/盎司上方。在波动高企的情况下，瑞银表示，押注白银保持在约65美元/盎司上方的策略在近期看起来更具吸引力。