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　　来源：证券时报

　　尽管今天的行业风口依然托举着基金十强的高弹性，但依托时代红利的公募造星已然退潮。

　　过去数年，依托时代红利、行业贝塔取得的好业绩，让许多基金经理产生“能力幻觉”，重仓单一景气赛道便能跻身顶流、管理规模快速突破百亿千亿的行业现象，在随后的市场风格切换、行业周期转向中，逐渐褪去收益光环。

　　大批曾经风光无限的明星基金业绩持续回撤、规模缩水，暴露出过度依赖行业贝塔、能力圈狭窄、缺乏跨周期投资能力的问题，让许多注重长坡厚雪的公募意识到长期主义的本质，唯有真正具备阿尔法收益与跨周期投资能力，才能真正在千变万化中穿越行业切换与市场起伏。

　　行业风口塑造顶流人设

　　4月16日，基金抱团股贵州茅台披露上市后首份年报业绩下滑，这只曾经塑造多位明星基金经理的白酒龙头，正隐喻着公募行业时代红利的切换。

　　在公募基金发展历程中，“明星基金经理”始终是市场焦点。凭借阶段性亮眼业绩，一批单押特定行业的基金经理迅速出圈，管理规模跃升至百亿乃至千亿级别，被市场奉为投资标杆。然而，高光时刻往往短暂，不少曾经风光无限的明星经理，在市场风格切换后业绩大幅回落，规模缩水、业绩逐步边缘化。

　　白酒股就被华南一位顶流明星基金经理长期重仓，他在2019年至2020年间，凭借白酒等消费赛道收获丰厚回报，一时声名鹊起。但随着消费赛道持续遇冷，其业绩也开始急转直下，2021年至2026年(截至4月19日)年内收益分别亏损9.85%、14.39%、19.67%、9.71%、2.40%、8.62%。

　　不止白酒板块，光伏、医药等赛道，同样在行业风口到来时批量造就明星基金经理。一位实战经验仅三年的基金经理，凭借单押新能源摘取年度冠军后，依靠流量光环迅速加盟新锐公募机构，吸引百亿资金认购其所管基金，但后续也因光伏行业进入下行周期，产品业绩逐步平庸化。

　　尽管不少明星基金经理的业绩缺乏可持续性，但依托时代红利博取高弹性收益，依然能快速做大管理规模，而产品规模也是基金公司十分看重的核心指标。在此背景下，几乎每一年度基金业绩十强都呈现出明显的单一行业集中特征，这正是许多基金经理依赖行业贝塔、重短期业绩、轻视长期回报的集中体现。

　　“很多基金经理是特定行业研究员提拔上来，产品策略具有典型的行业基金特点，业绩波动受行业周期影响极大。”华南一位基金投研人士认为，很多明星基金经理的成功，高度依赖时代红利与行业贝塔，而非多元化行业覆盖以及个股超额收益能力，这也注定了其光环难以长久。

　　长期复利战胜流量基金

　　在行业贝塔主导投资收益的背景下，市场与投资者往往陷入短期业绩焦虑。许多投资者倾向于一年内快速赚取高收益，但对基金经理和持有人而言，长期复利的累积更为珍贵。

　　平安行业先锋基金经理刘杰告诉券商中国记者，如果有两位基金经理，第一位第一年赚40%、第二年回撤20%，第二位第一年赚15%、第二年再赚5%，两年年化回报看似均为10%，但长期来看，后者收益会远超前者，核心就在于稳健收益带来的复利效应。

　　“我对行业赛道没有过多的偏见，很多看似普通、不被市场追捧的行业，其实也走出了大量牛股。”刘杰表示，在行情契合时尽量为投资者创造合理回报，在熊市或风格不匹配阶段，则尽力控制回撤。他同时认为，单押热门赛道风险过高，拓宽行业覆盖、不局限于少数赛道，更有利于组合长期稳健运行。

　　与此同时，依托时代红利、行业贝塔取得的高光业绩，也容易让基金经理产生“能力幻觉”。

　　在总结投资经验后，南方基金一位年轻基金经理认为，市场上行周期里，行业红利很容易掩盖个人能力短板。“只要踩对主线，哪怕选股平庸、换手率不高，业绩也能排在前列，基金经理很容易把顺势赚来的钱，当成自己的选股能力。”在他看来，这种认知偏差，不仅容易为后续业绩滑坡埋下伏笔，也可能让持有人的阶段性收益最终昙花一现。

　　平安基金神爱前、广发基金李耀柱、南方基金史博、易方达基金张清华均是注重长期复利的典型基金经理。例如，史博管理的南方瑞合定开基金，从未有单一年度收益率超过40%，也始终不是流量型明星，但该产品最近五年累计收益率超过80%。与之形成鲜明对比的是，同期知名度更高的某顶流基金经理，近五年业绩反而亏损40%。稳健与高波动的差异，在长期复利面前被显著放大。

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